(Bloomberg) — Con un acuerdo de techo de deuda recién firmado, el Tesoro de EE. UU. está a punto de desatar un tsunami de nuevos bonos para llenar rápidamente sus arcas. Este será otro drenaje de la disminución de la liquidez a medida que se saquean los depósitos bancarios para pagarlo, y Wall Street advierte que los mercados no están listos.
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El impacto negativo podría eclipsar fácilmente los efectos posteriores de enfrentamientos anteriores sobre el límite de la deuda. El programa de ajuste cuantitativo de la Reserva Federal ya ha erosionado las reservas bancarias, mientras que los administradores de dinero han estado acumulando efectivo en previsión de una recesión.
JPMorgan Chase & Co. el estratega Nikolaos Panigirtzoglou estima que una avalancha de bonos del Tesoro agravará el efecto de QT en acciones y bonos, reduciendo casi un 5% de su rendimiento combinado este año. citigroup inc. los macroestrategas ofrecen un cálculo similar, mostrando que una caída mediana del 5,4% en el S&P 500 durante dos meses podría seguir a una reducción de liquidez de tal magnitud, y una sacudida de 37 puntos básicos para los diferenciales de crédito de alto rendimiento.
Las ventas, que comenzarán el lunes, resonarán en todas las clases de activos, ya que afirman que la oferta de dinero ya se está reduciendo: JPMorgan estima que una medida amplia de liquidez caerá $ 1.1 billones desde alrededor de $ 25 billones a principios de 2023.
«Esta es una fuga de liquidez muy grande», dice Panigirtzoglou. «Rara vez hemos visto algo así. Solo en accidentes severos como la crisis de Lehman se ve algo como esa contracción”.
Es una tendencia que, junto con el endurecimiento de la Fed, empujará a la baja la medida de liquidez a una tasa anual del 6%, en contraste con el crecimiento anualizado durante la mayor parte de la última década, estima JPMorgan.
Estados Unidos ha estado confiando en medidas extraordinarias para ayudarse a financiarse en los últimos meses mientras los líderes discutían en Washington. Con el incumplimiento de pago evitado por poco, el Tesoro iniciará una ola de préstamos que, según algunas estimaciones de Wall Street, podría superar el billón de dólares al final del tercer trimestre, comenzando con varias subastas de letras del Tesoro el lunes por un total de más de 170.000 millones de dólares.
Lo que sucede cuando los miles de millones se abren camino a través del sistema financiero no es fácil de predecir. Hay varios compradores de letras del Tesoro a corto plazo: bancos, fondos del mercado monetario y una amplia franja de compradores clasificados libremente como «no bancarios». Estos incluyen hogares, fondos de pensiones y tesorerías corporativas.
Los bancos tienen un apetito limitado por las letras del Tesoro en este momento; eso se debe a que es poco probable que los rendimientos que se ofrecen puedan competir con lo que pueden obtener de sus propias reservas.
Pero incluso si los bancos no participan en las subastas del Tesoro, un cambio de los depósitos a los bonos del Tesoro por parte de sus clientes podría causar estragos. Citigroup modeló episodios históricos en los que las reservas bancarias cayeron $ 500 mil millones en el lapso de 12 semanas para aproximarse a lo que sucederá en los meses siguientes.
«Cualquier disminución en las reservas bancarias es típicamente un viento en contra», dice Dirk Willer, jefe de estrategia macro global de Citigroup Global Markets Inc.
El escenario más benigno es que la oferta sea absorbida por los fondos mutuos del mercado monetario. Se supone que sus compras, de sus propios depósitos en efectivo, dejarían intactas las reservas bancarias. Históricamente, los compradores más destacados de bonos del Tesoro, recientemente han dado un paso atrás en favor de mejores rendimientos que ofrece el servicio de acuerdos de recompra inversa de la Fed.
Eso deja a todos los demás: los no bancarios. Aparecerán en las subastas semanales del Tesoro, pero no sin un costo en cadena para los bancos. Se espera que estos compradores liberen efectivo para sus compras mediante la liquidación de depósitos bancarios, lo que exacerba una fuga de capitales que ha llevado a la eliminación de prestamistas regionales y ha desestabilizado el sistema financiero este año.
La creciente dependencia del gobierno de los llamados postores indirectos ha sido evidente durante algún tiempo, según Althea Spinozzi, estratega de renta fija de Saxo Bank A/S. «En las últimas semanas hemos visto un nivel récord de postores indirectos durante las subastas del Tesoro de EE. UU.», dice. «Es probable que también absorban una gran parte de las próximas emisiones».
Por ahora, el alivio de que EE. UU. evite el incumplimiento ha desviado la atención de cualquier réplica inminente de liquidez. Al mismo tiempo, el entusiasmo de los inversores por las perspectivas de la inteligencia artificial ha puesto al S&P 500 en la cúspide de un mercado alcista después de tres semanas de ganancias. Mientras tanto, la liquidez de las acciones individuales ha ido mejorando, contrarrestando la tendencia general.
Pero eso no ha calmado los temores sobre lo que suele suceder cuando hay una caída marcada en las reservas bancarias: las acciones caen y los diferenciales crediticios se amplían, y los activos de mayor riesgo son los que llevan la peor parte de las pérdidas.
«No es un buen momento para mantener el S&P 500», dice Willer de Citigroup.
A pesar del repunte impulsado por la IA, el posicionamiento en acciones es ampliamente neutral y los fondos mutuos y los inversores minoristas se mantienen firmes, según Barclays Plc.
«Creemos que habrá una caída brusca en las acciones» y que no habrá una explosión de volatilidad «debido a la fuga de liquidez», dice Ulrich Urbahn, jefe de estrategia de activos múltiples de Berenberg. «Tenemos malos comportamientos internos del mercado, indicadores adelantados negativos y una caída en la liquidez, todo lo cual no apoya a los mercados bursátiles».
–Con la asistencia de Sujata Rao, Elena Popina y Liz Capo McCormick.
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