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Han pasado poco más de 4 meses desde la última vez que cubrí Coinbase (NASDAQ: MONEDA) para Buscando Alfa. Cada uno de mis dos últimos artículos COIN se centró principalmente en la red de escalamiento Ethereum (ETH-USD) de Coinbase llamada «Base». En su nota anterior, yo se vio bastante impulsado por la tendencia de actividad en Base a medida que las transacciones diarias disminuyeron, el mercado de monedas estables se contrajo y la red perdió participación en el escalamiento L2. Decisión (ARB-USD). Las cosas han cambiado.
Desde la actualización de Dencun de Ethereum en marzo, el uso base se ha disparado absolutamente y la economía de la red sin duda ha mejorado incluso cuando las tarifas de transacción promedio han disminuido. En esta actualización, revisaremos la Red Base y detallaremos el impacto que podría tener en última instancia en la trayectoria comercial a largo plazo de Coinbase.
Datos básicos de la red
Después de la actualización de Dencun en la red Ethereum, se esperaba que fuera la más grande Los beneficiarios del cambio serían las cadenas de escalamiento de capa 2 que agregan transacciones sobre la capa principal de Ethereum. El razonamiento es bastante simple; El costo para las L2 de entregar datos de transacciones a la capa principal de Ethereum disminuirá como resultado de esa actualización. Esta reducción en los costos de publicación en Ethereum permitiría una reducción dramática en las tarifas de los usuarios en las cadenas de escalado. De hecho, esto sucedió, y la economía de transacciones mejorada resultante alentó a los usuarios a realizar más transacciones:
Transacciones diarias básicas versus tarifas (Terminal de fichas)
Antes de Dencun, la transacción más grande de un día para la cadena de bloques Base fue de 1,9 millones el 19 de septiembre del año pasado. Al 10 de abril de 2024, Base procesó al menos 3 millones de transacciones todos los días durante siete días consecutivos a una tarifa de transacción promedio de 16,9 centavos por transacción. A ese precio por transacción, Base generó más de medio millón en ingresos por tarifas diarias la semana pasada. Por supuesto, estos ingresos tienen un costo.
Rentabilidad básica de la red. (Dune Analytics/Seaunch)
Los datos de la cadena de bloques Base deben publicarse en la capa principal de la cadena de bloques Ethereum; aquí es donde el mundo parece estar actualmente en la ostra de Base gracias a Dencun. Es notorio que Base ya tenía un margen de ganancias relativamente alto en esta actividad y la mejora de Dencun parece haber creado un aumento explosivo en las ganancias generales.
Beneficio acumulado básico (Dune Analytics/Seaunch)
En conjunto, Base ha generado $47 millones en ingresos por tarifas contra $16 millones en costos de emisión de Ethereum para una ganancia neta de $31 millones desde el lanzamiento de la cadena el año pasado. El beneficio acumulado de la actividad base ya ha superado tanto a Optimism (OP-USD) como a Arbitrum, aunque Aribtrum se acerca a los 30 millones de dólares. Sin embargo, Arbitrum ha estado activo desde 2021; mucho más largo que la base.
Base versus el campo
Comparación de tendencias de tarifas diarias L2 (Artemisa)
Curiosamente, ninguna de las otras redes importantes de escalamiento de Ethereum parece estar disfrutando del aumento en las tarifas que gana Base después de Dencun. Si se desea ese nivel de compromiso con la red anualmente a un costo de transacción promedio de 17 centavos, Base generaría alrededor de $185 millones en ingresos por tarifas de la cadena de bloques Base durante un período de 12 meses. Esto supondría un aumento del 56% en la cantidad de ingresos por recompensas de blockchain que Coinbase obtuvo en 2023.
Participación en los ingresos acumulativos de L2 (Dune Analytics/Seaunch)
En el gráfico anterior, la parte azul oscuro representa la participación de Base en todos los ingresos agregados de L2. La participación de la base en esos ingresos estuvo generalmente en el rango del 10-20% desde su inicio hasta Dencun. Después de Dencun, esa participación se ha disparado a más de la mitad de la participación en los ingresos agregados de L2 a mediados de marzo. Este es un mes de datos y tenemos que ver qué tan sostenible es todo esto. Pero un primer indicio es que la actualización Dencun de Ethereum ha sido un gran catalizador de crecimiento para la cadena de bloques Coinbase L2. Por supuesto, uno no puede evitar preguntarse qué impulsa todas estas actividades.
Compromiso de cadena
En general, las cadenas de bloques de contratos inteligentes construidas sobre Ethereum, o cualquier cadena EVM, utilizan protocolos de finanzas descentralizadas (o DeFi) como Uniswap (UNI-USD) y Aave (AAVE-USD). DEX y protocolos de préstamos como estos permiten a los usuarios comerciar, pedir prestado y prestar sus criptoactivos a través de lo que normalmente son aplicaciones frontales «sin permiso». DeFi Llama muestra que Base actualmente admite 251 protocolos DeFi, más que Solana (SOL-USD) y Tron (TRON-USD) combinados.
Dinero estable básico en relación con las comisiones (Llamada DeFi)
Lo más importante que impulsa actualmente el crecimiento de TVL on Base es la explosión de las monedas estables. Antes de Dencun, había aproximadamente $300 millones en monedas estables en Base, la mayor parte de las cuales eran USDC (USDC-USD) de Circle, de las cuales Coinbase comparte los ingresos por intereses. En el momento de la presentación del artículo, la huella de la moneda estable en Base es de poco menos de 1.900 millones de dólares. Este nivel de liquidez en Base, junto con tarifas comerciales más bajas a través de Dencun, ha resultado en un crecimiento masivo en el volumen de swap entre los protocolos DEX en Base, el mayor de los cuales es Uniswap.
Volumen DEX básico (Dune Analytics/Automat)
Básicamente, lo que está sucediendo aquí es que Coinbase está permitiendo la descentralización de las aplicaciones comerciales frontales con la expectativa de que la red blockchain Base retenga la mayor parte de los ingresos reales de esos intercambios. En mi opinión, eso es realmente inteligente porque es una forma para que Coinbase monetice efectivamente a los usuarios que intercambian nuevos tokens criptográficos sin incluirlos en el producto insignia de «intercambio centralizado» de la compañía.
Nuevos tokens – Compartir cadena (bloquear)
Tenga en cuenta que, en abril, Base representó más del 50% de los nuevos tokens que surgieron a través de DEX en cualquier cadena determinada. Actualmente, Base tiene una proporción aún mayor de tokens nuevos que Solana, que ha sido un paraíso para las monedas meme durante meses. Vale la pena repetir que, a pesar de que Base es una red blockchain pública sin permiso, Coinbase es el único secuenciador y, por lo tanto, decide adónde van en última instancia esas tarifas de red.
Tarifas básicas por destinatario (bloquear)
Mencioné en un artículo anterior de Coinbase centrado en Base que la compañía afirmó que compartiría esas tarifas con Optimism Collective. En este momento, parece que Coinbase efectivamente hace esto, pero se queda con la gran mayoría de esas tarifas. En resumen, Coinbase ahora se está beneficiando de que los comerciantes intercambien lo que creo que podemos asumir con seguridad que son algunas de las altcoins más riesgosas del mercado a través de su Base Sequencer.
Riesgo regulatorio
Algunos inversores pueden estar en desacuerdo con que la empresa se beneficie efectivamente de que los comerciantes elijan protocolos DEX basados en el producto CEX compatible con KYC/AML por el que Coinbase es conocido desde hace mucho tiempo. En mi opinión, esto podría ser un posible problema regulatorio en el futuro. Ciertamente no soy un experto legal y, filosóficamente, no tengo problemas personales con las cadenas de bloques o DEX sin permiso. Se produciría a expensas de algunos ingresos, pero imagino que podría ser de interés legal para Coinbase tomar medidas para descentralizar el secuenciador Base. De lo contrario, supongo que se podría argumentar que la descentralización de base es más una apariencia que una sustancia real.
La centralización del secuenciador ciertamente no es exclusiva de Base, ya que creo que podríamos decir lo mismo de muchas cadenas de bloques L2 que escalan Ethereum. Pero cuanto más Base devore el resto del mercado L2 de Ether, en teoría, más daño potencial podría causarse a la industria criptográfica estadounidense en general si los reguladores se vuelven más agresivos con la compañía después de permitir que Base le quite participación de mercado a sus principales competidores.
Conclusiones de los inversores
| Volumen de intercambio | en 2023 | en 2024 | Cambiar |
|---|---|---|---|
| Enero | 55,32 mil millones de dólares | 75,85 mil millones de dólares | 37,1% |
| Febrero | $ 40,07 mil millones | 72,83 mil millones de dólares | 81,8% |
| Marzo | 49,37 mil millones de dólares | 157,29 mil millones de dólares | 218,6% |
| En total | 144,76 mil millones de dólares | 305,97 mil millones de dólares | 111,4% |
Fuente: Bloque
En mi opinión, Coinbase parece tener mucho que ofrecer en este momento. Casi todos los proveedores de ETF de Bitcoin en los Estados Unidos han elegido a Coinbase como custodio de fondos. La compañía acaba de aumentar su volumen de intercambio en el primer trimestre en más del 111% año tras año, según datos de The Block. Las tasas a corto plazo de los bonos del Tesoro respaldados por el USDC todavía están por encima del 5%, y un recorte de tasas incluso en julio es ahora una gran preocupación. Ahora podemos agregar que la compañía también ejecuta el secuenciador de una de las cadenas públicas más grandes de todo el ecosistema DeFi. Y, sin embargo, todavía no me atrevo a llamar compra a esta acción cuando se cotiza a 12 veces las ventas a plazo y 100 veces las ganancias a plazo. Es como si todo lo bueno ya estuviera contabilizado.
